文章目录

• 医药的主要业务领域
• 中国医疗美容市场规模
• 注射医学美容上下游厂商
• 注射医学美容龙头企业分析

每个人都爱美。

以前受条件限制，只能化妆涂口红。现在科技发达了，我们甚至可以改变自己的外貌。

隆鼻，隆唇，双眼皮，瘦脸，这些都是现在最流行的轻奢微整形。

为什么奢侈？

因为这真的超出了普通人的承受能力。以最常见的玻尿酸为例，有效期为半年至一年，每次注射的费用约为几千至一万元，相当于一个LV包的价格。

如果要长期打，确实需要高收入人群来承担。

医药的主要业务领域

一个医疗项目的照片

按实施程度可分为轻医美容项目和医美项目，主要看是否需要手术。本文主要分析轻医美容中的非手术业务。

中国市场的治疗疗程总数中，非手术治疗占70%，手术治疗占30%。非手术类中，注射类占85%，非注射类占15%。

对于轻医美容方面的业务，最受欢迎的医美服务是注射。有填充、修复、抑制三类。

其中填充型玻尿酸注射最受欢迎，占66%，主要功效是去皱和丰满。肉毒素注射以33%的占比排在第二位，主要作用是去除皱纹和瘦脸。

中国医疗美容市场规模

根据艾瑞咨询的数据，2019年国内医美市场规模达到1769亿元。预计到2023年，医美市场规模将超过3000亿元，市场将迎来快速发展阶段。

肉毒杆菌毒素市场

肉毒杆菌是世界上最受欢迎的非手术美容项目之一。

据统计，肉毒素项目占注射医疗美容的33%，同比增长90.56%。是一个迅速崛起的注射医疗美容项目。

2019年，肉毒素国内市场规模约为40亿人民币(监管市场)，预计到2025年国内市场规模将超过125亿人民币。

肉毒素有一个巨大的水货市场，经营通过非正规渠道引进的国外产品，主要是韩国产品。随着行业监管的收紧，“水货”会逐渐出清，正规市场空会进一步放开。

如果说其他行业是国内替代的逻辑，那么肉毒素行业的现状就是平行进口替代的逻辑。

透明质酸市场

2019年，中国医美玻尿酸产品市场规模达到47.6亿元，2015-2019年复合增长率为26.2%。

受益于玻尿酸产品的不断丰富，中国医疗美容玻尿酸产品整体市场规模将进一步扩大，预计2024年将达到120.4亿元。

注射医学美容上下游厂商

注射医美行业的上游是原料厂商，主要有爱美客、华西生物、四环医药、浩海生物等。

中游是各种产品的代理商或经销商，主要有爱美客、四环医药、华东医药。

下游是各种各样的美容整形医院，包括奥园美谷、朗姿、苏宁环球、华涵整形等等。

相对而言，R&D和生产上游原材料对企业的技术能力要求较高，毛利率也最高。

中游的渠道代理商只要在国内外找到合适的产品，把营销渠道建设好，就能快速铺开。但由于国家对医美制剂的严格管理，即使是FDA认证的产品，在国内仍需进行临床认证。

下游的整形医院陷入了激烈的市场竞争。这个行业很难快速建立全国连锁，对有经验的医生依赖很大，所以很难形成标准化。

注射医学美容龙头企业分析

爱美客

在四类显微注射中，爱美客的产品线比较齐全，已经有强势产品。

①填充产品，如爱美客布局、爱福莱、爱美飞、伊美加一；

②补充产品，爱美客童眼针已于2021年上半年获批上市；

③配套产品，爱美克布局含PVA微球的博尼达和紧贴植入线；

④收缩产品，爱美客与Huons合作的橙毒预计2024年左右获批上市。

从医美业务总营收来看，目前国内企业中，爱美客排名第一。

预计2021-2023年爱美客的营收规模分别为15.01/22.41/31.40亿元。

考虑到公司毛利率达到90%，且随着分销渠道的拓展降低费用，公司仍有较大空的销售费用率上升空间。预计2021-2023年归母净利润分别为8.84/13.30/18.14亿元。

四环医药

目前在韩国代理的注射用肉毒素产品乐替宝已获批在国内上市，有望在年轻人中迅速普及。与国外肉毒杆菌产品相比，其价格更有优势。

公司将通过国外产品代理、技术改造和自主研发，快速建立和打造强大的医美产品管道，三年内将有一批重量级新产品上市，形成强大的产品矩阵。

与韩国Hugel深度合作，代理玻尿酸产品德彩即将获批国内上市。

目前公司在医美领域战略建立了直营代理团队的销售模式。到2020年，公司拥有超过40家合作代理商和超过60个销售团队，目标覆盖3000项医疗服务。

布鲁玛奇生物科技有限公司

今年以来，华西生物打造了以润之为主的玻尿酸注射品牌。今年又推出了针对额头静纹的御龄双针，延续了公司其他产品线的布局。

华东医药

该公司的青少年针于2021年4月获得批准。该产品注射视野更深，对医生的技术要求更高。与童眼针相比，其产品量产速度可能更依赖于B C教育。

在产品线布局上，华东制药也布局了全系列产品，未来有望实现打包销售。

三家公司的估值比较

从上图可以看出，爱美客的PE倍数最高，四环医药的总市值最低，PE合理，个人感觉有较好的投资机会。